Ethereum finansal piyasalar için bir ödeme katmanı sağlayabilir mi?

Halka açık blok zincirlerin finansal piyasaların geleceğinde oynayacağı bir rol var ve Ethereum, bir ödeme katmanı olarak hareket etmek için halka açık blok zincirler arasında iyi bir konuma sahip. Ethereum ekosistemindeki riski anlamak, finansal piyasalar için sağlam uygulamalar oluşturmak açısından hayati öneme sahiptir.

Blockchain ve tokenizasyonun faydaları

Yıllardır kurumlar finansal piyasalarda blockchain ve tokenizasyonun kullanımını araştırıyor. Ödeme süreçlerini düzene sokarak, işlem katılımcıları arasında blockchain’i tek bir gerçek kaynağı olarak kullanarak ve katılımcıların kayıtları arasında hantal uzlaşma çabalarına olan ihtiyacı azaltarak zamandan ve paradan tasarruf etmeyi amaçlıyorlar.

Kurumlar ayrıca daha fazla varlık türünün işlemlerde teminat olarak kullanılmasını kolaylaştırmayı ve gün içi işlemleri mümkün kılarak likiditeyi daha verimli yönetmeyi umuyor. Varlıkları bir blockchain üzerinde token olarak tutmak, çoğu yatırımcı için mevcut sistemlere göre bir gelişme olmalı ve çoğu finansal varlığı tokenize etmek mümkün olmalıdır. Peki uzun vadede tüm varlıkların tokenleştirilmesi gerekmez mi?

Gerçek kullanım durumları ancak küçük hacimler

Geleneksel finansal piyasalarda şu ana kadarki temel kullanım örnekleri, dijital tahviller (bir blockchain üzerinde token olarak tahvil ihracı) ve tokenize edilmiş Hazine tahvilleridir (veya tokenize edilmiş para piyasası fonları, ABD Hazine tahvillerini tutan bir fondaki hisseler). Dijital tahvilleri devlet kurumları, yerel yönetimler, bankalar, çok taraflı kurumlar ve şirketler genelinde derecelendirdik.

Ayrıca Blackrock’un BUIDL fonu gibi tokenize para piyasası fonları kurduğunu da gördük. Ancak bugüne kadar dijital tahvillerin ve tokenize edilmiş para piyasası fonlarının hacimleri, geleneksel piyasalarda ihraç edilen hacimlerin çok küçük bir kısmı olmaya devam ediyor. Evlat edinmeyi engelleyen ne?

Evlat edinmenin zorlukları

Birlikte çalışabilirlik

İlk önemli zorluk birlikte çalışabilirliktir. Yatırımcıların tokenleştirilmiş varlıkların oluşturulduğu blok zincirlerine erişmeleri ve kurumların eski sistemlerini bu blok zincirlerine bağlamaları gerekiyor. Bugüne kadar, dijital tahvil ihraççıları öncelikli olarak özel izinli blok zincirleri kullandılar; bunların her biri belirli bir kurum tarafından kurulan “duvarlarla çevrili bir bahçe”ydi. Bu durum, bu tahvillerin ticareti için likit bir ikincil piyasayı desteklemiyor ve daha geniş çapta benimsenmesini engelliyor. Bu zorlukların üstesinden gelmek için aşağıdakilerin kullanımı da dahil olmak üzere farklı yollar ortaya çıkıyor:

• Kamu blok zincirleri. Son aylarda Ethereum ve Polygon da dahil olmak üzere halka açık blok zincirlerde dijital tahvil ihracını gördük. Blackrock ayrıca Ethereum’da BUIDL fonunu da yayınladı;
• Ortak kurumlardan oluşan bir ağ arasında paylaşılan özel izinli blok zincirler;
• Farklı özel ve halka açık zincirlerin etkileşime girmesine olanak tanırken güvenlik risklerini azaltan çapraz zincir iletişim teknolojileri.

Zincir içi ödemeler

İkinci önemli zorluk ise ödemelerin nakit ayağının zincir üzerinden yürütülmesidir. Çoğu dijital tahvil, zincir içi tahvil ödemeleri yerine geleneksel ödeme sistemlerini kullanıyor. Bu, zincir üzerinde ihraç etmenin faydalarını sınırlıyor, ihraççıların ihraç etme teşvikini ve yatırımcıların dijital tahvil satın alma ilgisini zayıflatıyor. Ancak son aylarda, İsviçre Ulusal Bankası tarafından özel olarak bu amaç için ihraç edilen toptan dijital İsviçre Frangı’nın kullanıldığı, geleneksel ihraççıların İsviçre’deki zincirleme ödemeleri kullanan ilk dijital tahvillerini gördük.

Merkez bankası dijital para birimlerinin kristalleşmekten daha uzak olduğu bölgelerde, özel olarak ihraç edilen stabilcoinler benzer şekilde finansal piyasa işlemlerinde zincir içi nakit ayağını destekleyen araçlar olabilir. Kilit bölgelerde ortaya çıkan düzenleyici çerçeveler, yatırımcıların stablecoin’lerle ve bunların sağladığı özelliklerle etkileşime geçme iştahını artıracak ve zincir içi ödemelerin benimsenmesini artıracak.

Yasal ve düzenleyici hususlar

Kurumlar, özellikle gizlilikleri, KYC/AML yükümlülükleri ve Ethereum gibi kamuya açık izinsiz bir blockchain kullanırken bu yükümlülükleri yerine getirmenin mümkün olup olmadığıyla ilgili yasal ve düzenleyici sorular nedeniyle temkinli davranıyor. Bu zorlukları ana Ethereum yerleşim katmanından ziyade farklı düzeylerde ele alan teknik yenilikler ortaya çıkıyor. Örneğin, sıfır bilgiye dayanıklı teknoloji gizlilik uygulamalarını destekleyebilirken, yeni token standartları (Ethereum için ERC-3643 gibi) varlık düzeyinde işlem izinlerine olanak tanır.

Ethereum’un finansal piyasalardaki konumu

Halka açık blok zincirler arasında Ethereum, finansal piyasa bağlamında benimsenmek için iyi bir konuma sahiptir. Şu anda kurumsal odaklı stabilcoinlerdeki likiditenin çoğunun bulunduğu yer burası. Yürütme ve fikir birliği mekanizmalarında, token standartlarında ve merkezi olmayan finans piyasalarında nispeten olgun ve savaşta test edilmiş teknolojiden yararlanıyor.

Gerçekten de finansal piyasalarda kullanılan başlıca özel blok zincirlerden bazıları, Ethereum’un sanal makinesiyle uyumlu olacak şekilde geliştirildi. Kurumlar ortak bir standart etrafında birleşerek inovasyona ve yeteneğe ayak uydurmayı umuyor.

Ethereum’un ekosistem risklerini yönetmek

Ethereum’un finansal piyasalarda bir araç olarak başarısı, kurumların Ethereum’un yoğunlaşma risklerini anlama ve izleme becerisinin yanı sıra ekosistemin bu riskleri yönetme becerisine bağlı olacaktır. Ethereum, zincire eklenen her yeni bloğu sonuçlandırmak için ağın doğrulayıcılarının üçte ikisinin fikir birliğine ihtiyacı var. Doğrulayıcıların üçte birinden fazlası aynı anda çevrimdışıysa bloklamalar sonlandırılamaz. Bu nedenle, bunun gerçekleşmesine neden olabilecek herhangi bir konsantrasyon riskinin izlenmesi çok önemlidir. Özellikle:

• Doğrulayıcı düğümlerin üçte birini tek bir varlık kontrol etmez. En büyük stake yoğunluğu (%29) Lido merkezi olmayan stake protokolü aracılığıyla gerçekleşiyor: bu düğümler Lido’nun akıllı sözleşme riskine maruz kalmayı paylaşıyor ancak çok sayıda farklı operatör tarafından işletiliyor.
• Doğrulayıcılar (mutabakat ve yürütme istemcileri) tarafından çalıştırılan istemci yazılım paketlerinin çeşitlendirilmesi, bu yazılımdaki herhangi bir hatadan kaynaklanan ağ kesintisi riskini azaltır. Bu, şu anda her biri tek bir istemci kullanan çoğu halka açık blok zincirine göre güçlü bir özellik. Ancak, ağın Mayıs 2023’teki tek gecikmeli kesinlik olayında görüldüğü gibi, müşteri yoğunlaşma riski devam ediyor.
• Doğrulayıcılar tek bir bulut sağlayıcısında yoğunlaşmamıştır: Tek bir sağlayıcı tarafından barındırılan en büyük risk, doğrulayıcıların yalnızca %16’sıdır.

Andrew O’Neill

Andrew O’Neill S&P Global Ratings’in genel müdürü ve dijital varlıklar analitik lideridir. Andrew, S&P Global’in dijital varlıklar ve bunların finansal piyasalar üzerindeki potansiyel etkileri hakkındaki araştırmasına liderlik ediyor. 2022’nin başlarında kripto ve defi ile ilgili risklere odaklanmaya başladı ve bunların derecelendirmeler ve finansal piyasalar üzerindeki olası etkilerini daha geniş anlamda anlamayı vurguladı. Andrew ayrıca, Kasım 2023’te başlatılan S&P Global Ratings’in Stablecoin İstikrar Değerlendirmelerinin geliştirilmesine de katıldı. Başta Yapılandırılmış Finans derecelendirmeleri olmak üzere derecelendirme metodolojilerinin geliştirilmesinde rol üstlenmeden önce, teminatlı tahvil derecelendirmelerinde analist olarak 2009 yılında S&P’ye katıldı. Andrew, S&P Global Ratings’e katılmadan önce JP Morgan’da Yatırım Bankacılığı, Satın Alma ve Kaldıraçlı Finans alanında analist olarak çalıştı. Andrew, CFA lisansına ve Bath Üniversitesi’nden Havacılık ve Uzay Mühendisliği alanında yüksek lisans derecesine sahiptir.