Ethena USDe 2,3 Milyar Dolarlık Piyasa Değerini Aştı Ancak Riskler Belirlendi

Ethena, Ethereum üzerinde USDe stabilcoini çıkaran sentetik bir dolar protokolüdür. Varlık, ABD dolarına sabitlenmiş, sansüre dayanıklı ve ölçeklenebilir bir dijital para biçimi olmayı hedefliyor.

16 Nisan’da zincir üstü analiz firması CryptoQuant, Ethena ekosistemine derinlemesine bir dalış yaparak piyasa değerinin piyasaya sürülmesinden sonra diğer tüm büyük muadillerinden daha kısa sürede 2 milyar doların üzerine çıktığını gören en son stabilcoin ile ilgili riskleri ortaya çıkardı.

USDe’nin piyasa değeri, Şubat ayında piyasaya sürülmesinin ardından %900’lük bir artışın ardından bu hafta 2,4 milyar doların biraz altında zirveye ulaştı ve onu beşinci en büyük stabilcoin haline getirdi.

Ethena’nın Riskleri Ortaya Çıktı

USDe, ETH ve BTC gibi kripto varlıkları tarafından destekleniyor ve merkezi borsalardaki kısa pozisyonları kullanarak delta riskten korunma yoluyla sabitini koruyor.

USDe’yi basmak için kullanıcılar protokole BTC, ETH, stake edilmiş Ether (stETH) veya USDT yatırır ve bu daha sonra son kullanma tarihi olmayan eşdeğer kısa kalıcı pozisyonlar açar.

Ancak stabilcoin, USDe’nin sabitini koruma konusunda risklerle karşı karşıya, özellikle de tüccarların uzun pozisyonlardan daha kısa pozisyonlar açmak istediklerinde negatif fonlama oranları ödemek zorunda kalan “fonlama riskleri” nedeniyle.

Fonlama oranları, sürekli vadeli işlemlerin fiyatı ile dayanak varlığın fiyatı arasındaki dengeyi korumak için kullanılır.

CryptoQuant, Ethena’nın USDe’si üzerine bir analiz hazırladı.

– USDe, yakın zamanda piyasaya sürülen ve piyasaya sürüldükten sonra diğer tüm büyük stabilcoinlerden daha kısa sürede 2 milyar doların üzerinde bir piyasa değerine ulaşan bir stablecoindir.

– Bu analizi talep eden bazı yatırımcılarımız oldu… https://t.co/b0yfI6hgSL

— Julio Moreno (@jjcmoreno) 16 Nisan 2024

CryptoQuant’ın analiz USDe’nin piyasa değeri 4 milyar doların altında kalırsa (şu anda 2,35 milyar dolar), Ethena’nın mevcut 32,7 milyon dolarlık rezerv fonunun son derece negatif fonlama oranlarını karşılamaya yeterli olduğunu gösteriyor.

Ancak CryptoQuant araştırma başkanı Julio Moreno, USDe piyasa değeri arttıkça, kısa pozisyonlar da büyüdükçe finansman ödemelerinin de arttığını belirtti.

Stabilcoin piyasa değeri 5 veya 10 milyar dolara çıkarsa, son derece olumsuz fonlama oranlarının olduğu dönemleri güvenli bir şekilde yönetebilmek için rezerv fonunun 40 ila 100 milyon dolara çıkması gerekecek.

Rakamları analiz ettikten sonra Moreno şu sonuca vardı:

“Yatırımcılar, son derece büyük negatif fonlama oranlarının yaşandığı dönemlerle başa çıkabilmek için Ethena’nın rezerv fonunun USDe’nin piyasa değerine uygun olup olmadığını izlemeli.”

Algoritmik Stablecoin Kaygıları

Analiz ayrıca, Ethena’nın getirisinin rezervlere gönderilen kısmı olan “tutma oranının”, ayı piyasası koşullarına dayanacak şekilde USDe’nin piyasa kapitalizasyonuna dayalı olarak rezervleri uygun şekilde büyütmek için çok önemli olduğunu kaydetti.

Çoğu kişi Terra/Luna ekosisteminin 2022’deki astronomik yükselişini ve felaket niteliğindeki çöküşünü hatırladığı için, piyasa katılımcılarının algoritmik stabilcoinler konusunda ihtiyatlı olma hakkı var.

Dahası, USDe’nin getirisi %17’ye kadar çıkıyor ve bu da Terraform Lab’ın neredeyse iki yıl önce kripto paranın yayılmasına neden olan alevler içinde yükselen çok abartılı stabilcoin UST ile karşılaştırılmasına neden oluyor.